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　　小引

　　著述是对中粮期货接头院月度策略会（第94期）烧碱内容的截取。

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　　供给

　　恒久来看，由于战略管理的影响，我国烧碱25年试验落地新增产能研究将受限。2024年，我国烧碱有用产能4921万吨，同比增长2.4%，23年是增长了2.8%。诚然本年商场上有当先400万吨的新产能待开释，但在战略管理下，研究试验能结束的产能不到300万吨，这照旧乐不雅估量，淌若关于高能耗的条件进一步严格，那烧碱新增的产能会更低，许多4季度投产的安设皆将大略率宽限。

　　存量安设来看，在高利润驱使下，淌若莫得环保、安监方面的影响，烧碱企业的高开工大略率会持续，并且由于现阶段PVC行业的不景气加上房地产行业积习难改，PVC改日很难有趋势性高潮行情，关于大部分企业而言，通过提高烧碱安设的开工来贴补PVC方面的死亡大略率会握续。

　　中短期来看，由于春节假期的影响，加上投契情谊消退，烧碱企业的库存快速积蓄，也曾达到历史同时较高水平，32碱库存的压力较为显著，可能会对期现价钱的上行酿成拖拽，截至其上行空间。

　　图1 烧碱库存

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　　需求

　　氧化铝手脚烧碱卑劣最大的浪费板块，是烧碱诸多卑劣中最能带来快速的边缘带动的板块。之前烧碱的这一波快速高潮，氧化铝工场的采购在其中功不成没，而2025年国内氧化铝行业也有当先1000万吨的新增产能策动。但跟着氧化铝期现价钱双双快速走弱，加工利润压缩显著，河南一些外采铝土矿加工的工场以致出现死亡，这也压制了关于烧碱的采购需求，也成为了近期基本面空头作念空烧碱的主要依据。此外，我国电解铝初始产能也曾超4400万吨，靠拢4500万吨的行业上限盘算。在电解铝产能达到上限后，氧化铝需求增长将趋于弥漫，天花板显著，也辗转对烧碱商场带来影响。

　　出口是烧碱除氧化铝外的第二大需求亮点，2024 年 1 月至 12 月，我国烧碱（液碱+片碱）累计出口量 307.45 万吨，同比增长 23.87%，靠拢 2022 年历史峰值。从国外氧化铝待投产策动来看，国际商场印度、印尼等地区2025年研究有超400万吨产能新增，但相应的烧碱新增产能却委果莫得，因此印度、印尼新增氧化铝产能对原料烧碱的需求大略率也将从中国采购，进一步从出口端拉动烧碱需求，25年国内的烧碱出口量也有望再翻新高。此外，烧碱的外盘价钱近期仍在走高，现阶段，烧碱出口利润仍然存在，中短期出口关于烧碱需求的带动仍将持续，能为烧碱价钱起到托底作用。

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　　地点研究

　　地点研究上，当今无论是宏不雅照旧产业上并莫得太澄清的利多或者利空，并且烧碱不像玄色、建材那些大批商品，全体关于宏不雅的明锐度较低，更多照旧走自己的供需逻辑，或者阶段性奴隶氧化铝、纯碱的走势。从自己驱动来看，烧碱2025年供、需两头皆存在进一步普及的预期，但卑劣氧化铝投产对需求的增量部分基本能够被烧碱产量增幅所遮蔽。因高卑劣投产期间相反、出口、双限题材等多种成分影响，烧碱不摒除会演绎阶段性行情，因此驱动端带来的影响偏中性。

　　估值端来看，源流库存端，由于节后烧碱库存积蓄的过快过多，尤其是32碱压力弘大，因此阶段性影响偏空；利润端来看，当今烧碱可能算是化工期货产物中利润最佳的产物之一，存在被打压的空间，因此影响偏空；基差月差乖离经过不大，影响中性；表里品比价上，内盘相较于外盘价钱还存在套利空间，并且出口窗口掀开，因此外盘带动下影响偏利多；产业链比价上无论是纵向和氧化铝照旧横向和纯碱，比价皆偏高，影响偏空，因此，烧碱全体的估值影响偏空。可不雅察烧碱手脚对冲产物的契机，或者反弹去作念空配或者套保。

　　风险指示：动力价钱握续下落、地缘风险

　　作家简介

　　刘冠民

　　中粮期货接头院 化工接头员

　　交往筹商履历证号：Z0020357

包袱裁剪：赵想远